Outlier Ventures 2025 Q1 融资报告：L1 和基建仍受偏爱，VC 想要“稳稳的幸福”

发布时间：2025-06-11 17:17:35 来源：杜仲山楂猪肚汤网 作者：银饰

作者：Robert Osborne

编译：深潮TechFlow

概览

• 2025年第一季度，Web3领域的融资规模保持稳定，总计筹集资金达77亿美元，几乎与创纪录的2024年第四季度（79亿美元）持平。然而，交易数量却下降了34%，创下自2023年第三季度以来的最低水平。

• Binance单笔融资20亿美元，占本季度总资本的四分之一以上。如果不计入这笔融资，市场实际活动约为57亿美元，与2024年的平均水平基本一致。

• 战略融资轮主导市场，102笔交易吸引了25亿美元资金，延续了主权基金和生态系统资金支持大型基础设施和Layer 1项目的趋势。

• 早期融资出现分化：种子轮融资额降至两年来最低点（440万美元），而Pre-seed轮融资保持强劲（290万美元）。A轮融资依旧受挤压，仅完成27笔交易，但单笔融资额有所回升，达到1560万美元。

• 类别图景展现出分散与聚焦并存的特点。网络（Networks）类别位居榜首（得益于Binance的推动），而数据（Data）、钱包（Wallets）和消费者基础设施（Consumer Infra）则表现出较高的中位融资额。开发工具（Developer Tooling）吸引了最多的投资者参与，但融资轮次规模较小，显示其依然是基础设施领域的“长尾”部分。

• Token融资强势反弹：96笔公开和私募销售共筹集16亿美元，为2022年以来最强劲的季度表现。其中，World Liberty（5.9亿美元）和TON（4亿美元）成为标志性案例。

市场概览：资本集中优先于交易数量

2025年第一季度Web3融资展现出一种独特的对比：虽然总资本部署保持高位（77亿美元），几乎达到2024年第四季度创纪录的79亿美元——但交易数量急剧下降，仅为603笔。这意味着什么？投资者正在向更少的公司投入更大的资金，优先集中资本而非广泛分散。

图1：Web3每季度的交易数量和筹集的资金，2021年第1季度至2025年第1季度

来源：Outlier Ventures，Messari

这一分化现象凸显了投资者策略的持续调整。随着市场流动性逐步恢复，整体情绪趋于乐观，风险投资机构似乎正加码押注“类目赢家”（category winners）以及日渐成熟的基础设施项目，而非将资本分散投向早期阶段的高风险长尾项目。与2024年第四季度类似，大部分资金流向了中后期融资轮次以及那些定义生态系统的项目，这些项目通常具有强劲的市场牵引力、知名投资者支持，或是已为市场推出做好准备的Token策略。（如果想更深入了解从消费者项目到基础设施项目的这一转变，请参阅我们之前的分析文章：《你对Web3融资的一切认知都是错的》。）

不过，7.7亿美元的融资总额掩盖了背后的真实情况。Binance的20亿美元融资——由总部位于阿联酋的MGX Capital领投，并被称为迄今为止最大单笔加密私募融资——占本季度所有资本部署的25%以上。如果剔除这一特殊案例，2025年第一季度的融资总额将降至约57亿美元，与2024年整体水平（在2024年第四季度前低于40亿美元）更加接近。这表明投资者的兴趣相对延续，而不是融资活动突然激增。

即使排除这一异常值，资本部署仍显示出韧性。基础设施和与AI相关的领域的后期增长轮融资继续吸引关注。Phantom的1.5亿美元C轮融资、Flowdesk的9180万美元融资，以及LayerZero的5000万美元扩展轮融资，均表明一批日益成熟的基础设施公司正在巩固市场份额，并迈向收入规模化的道路。

融资阶段：战略资本占据主导地位

2025年第一季度按轮次阶段划分的融资数据再次强调了一个核心主题：战略资本占据主导。

战略轮次仅占总交易量的18%，但却吸引了超过32%的资本部署，总计达25亿美元，分布在102笔交易中。这延续了我们在2024年底观察到的趋势：加密行业巨头、生态基金以及主权支持的实体正积极介入，进行有针对性且高信念的投资，这些投资通常与国家、机构或协议层级的利益高度一致。这类融资轮次通常集中在Layer 1（第一层区块链）、中间件协议以及Token基础设施领域——资本部署的驱动力不仅仅是投资回报率（ROI），更是利益和目标的深度契合。

相比之下，早期阶段的融资仍然呈现出分散化的趋势。Pre-seed（种子前）和Seed（种子）轮次占总交易量的近四分之一（24%），但仅吸引了6%的资本部署。平均每笔种子前轮融资约为260万美元；种子轮融资平均为400万美元，远低于2024年的中位融资额。这表明估值压缩正在发生，或者投资者正在以更小的支票额度进行投资，同时对创始人的条款更加严格。这也意味着“真正的尽职调查”正在回归：创始人需要证明市场牵引力，而不仅仅是靠愿景来获得资本支持。

图表2：2025年第一季度从种子前（Pre-seed）到B轮及以上（Series B+）以及战略轮次的交易数量和筹资金额。关于Token活动的进一步分析将在下文展开

来源：Outlier Ventures, Messari

A轮融资仍然面临压力。本季度仅记录了27笔A轮融资交易，占总交易量的比例不到5%，但吸引了3.92亿美元的资金，平均每轮融资规模约为1450万美元。投资者似乎正在完全跳过A轮融资，转而选择在种子轮阶段以类似期权的方式入场，或者等待进入风险更低、Token策略更清晰的B轮及以上阶段。

后期阶段的投资表现稳定。B轮及以上阶段仅完成了9笔交易，但吸引了5.31亿美元的资金，平均每轮融资规模接近5900万美元。这些公司通常拥有经过验证的商业模式和Token机制，已为交易所上市或资金库管理做好准备。在许多情况下，这些交易已经不再是传统意义上的风险投资，而更像是成长期的准私募股权交易。

总体来看，按融资阶段划分的数据证实了一个更广泛的观点：融资市场正在呈现出分化趋势，不仅是在消费者项目与基础设施项目之间，还体现在早期试验阶段与后期高信念投资之间。而中间阶段——A轮融资——正是风险偏好消失的地方，也是资本目前最不愿涉足的领域。

如果交易数量反映市场情绪，资本部署揭示投资信念，那么融资中位数则体现了创始人的议价能力。在2025年第一季度，这种议价能力正在逐渐远离种子阶段的团队。

图表3：2021年第一季度至2025年第一季度种子前（Pre-seed）、种子（Seed）和A轮（Series A）阶段的融资中位数变化

来源：Outlier Ventures, Messari

种子前轮的融资中位数达到了290万美元，几乎追平了2024年第一季度的峰值，并且接近2021年平均值的三倍。这标志着在最早期阶段信心的悄然回升。加速器、生态基金和天使投资联盟似乎仍然偏爱带有选择权的早期投资，特别是那些基于高信念叙事的项目，如去中心化物理基础设施网络（DePIN）、原生AI基础设施和链上代理工具（onchain agent tooling）。对于创始人而言，这仍然是资本最友好的阶段。

然而，种子轮却遭遇了冲击。融资中位数下降至440万美元，相比上一季度的580万美元以上有所下降，并创下自2022年第四季度以来的最低水平。这是一个强烈信号，表明中间阶段正在萎缩。投资者正在缩减支票金额、收紧条款，或者直接绕过这一阶段，除非项目已经具备明确的关键指标或分发能力。“撒网式扩张”（spray-and-scale）模式显然已经不复存在。

A轮融资则略有回升，中位数达到1560万美元，高于上一季度的周期性低点（1320万美元）。尽管如此，这仍远低于2021年和2022年初的高峰期，当时中位数常常超过3000万美元。更重要的是，这一阶段的交易数量极少（仅27笔），突显了市场的选择性。这些A轮融资并非徒有其名——它们的定价更像是迷你B轮，仅适用于那些已经拥有收入、市场牵引力以及可执行的代币策略的公司。

简而言之，“杠铃效应”依旧存在：在创意阶段和市场牵引力阶段仍有资金流入，但中间阶段却被抛弃。这并不是融资寒冬，而是创始人预期的一次重塑和平衡。

资本流向：类目亮点

从类别层面看，2025年第一季度继续凸显了资本部署的分散化以及投资者热情的分化。

正如预期，网络（Networks）领域占据了榜单的首位，其融资中位数达到4510万美元，这一数据受到Binance（币安）20亿美元战略融资的显著影响。但即使不考虑这一异常值，这一类别中的243笔投资交易也表明机构分配者、战略基金和生态支持者对Layer 1公链和扩展性项目的高度兴趣。网络基础设施仍然是资本流向的“重镇”，是投资者希望展现严肃态度的领域。

图表4：2025年第一季度按类别划分的平均融资阶段和轮次规模

来源：Outlier Ventures, Messari

注：“投资者交易”指的是某一类别内投资者参与的总次数，而非独立投资者数量。如果一位投资者参与了三次融资，这将计为三次投资者交易。

开发者工具（Developer Tooling）吸引了最多的投资者参与，共计290次投资者交易，但其融资中位数仅为310万美元。这种对比突显了开发者工具作为基础设施“长尾”的角色：高兴趣、低风险以及模块化潜力。这些通常是规模较小、速度较快的交易——由工程师主导，与协议对齐，有时还会获得资助补贴。

在消费端，元宇宙（Metaverse）和游戏（Gaming）领域记录了193次投资者交易，中位融资额仅为290万美元，这反映了从内容密集型投资转向“娱乐型基础设施”（infra-for-fun）投资的趋势。娱乐（Entertainment）领域也呈现出类似模式——中位融资额为465万美元，共计164次投资者交易——再次表明风险投资公司（VCs）对以受众为核心的Web3项目仍感兴趣，但态度较为谨慎。

市场（Marketplaces）和金融服务（Financial Services）领域也因高投资者参与度而引人注目，分别有279次和277次投资者交易，但资本密集程度有所不同。市场领域的中位融资额为900万美元，显示出对交易型基础设施和代币化商业的新兴趣。金融服务领域的中位融资额为1198万美元，使其成为本季度融资金额最高的消费类领域之一。

在基础设施类别中，消费基础设施（Consumer Infrastructure，1930万美元）、钱包（Wallets，2070万美元）和数据（Data，2430万美元）都显示出较高的中位融资额和适中的投资者参与度，表明尽管这些领域不如网络（Networks）或计算（Compute）领域那么备受关注，但正因回归基本面而受益：用户体验（UX）、可组合性（composability）和数据流动性（data liquidity）。

另一端，咨询与顾问（Consultancy & Advisory）以及新闻与信息（News & Information）领域的中位融资额（约200万美元）和投资者数量都较低——这些类别难以证明其具备风险投资规模的前景，可能正被公共物品资助或原生货币化模式所挤压。

本季度的“中量级”亮点类别——跨链互操作性（Cross-Chain Interoperability，970万美元）、安全（Security，640万美元）和计算网络（Compute Networks，480万美元）——反映出技术性强、低曝光度的基础设施层仍在获得重要支持。这些类别不再是前沿领域，而是成为了预期技术栈的一部分。

代币融资强势反弹：战略私募与公开发售齐头并进

2025年第一季度，代币融资呈现出对2024年趋势的明确逆转，高价值、高风险的私募销售强势回归，同时大规模公开发售也再度掀起热潮。

本季度共有69次公开代币销售，总筹资金额达7.98亿美元，其中World Liberty Financial以5.9亿美元的融资额领衔，占据了本季度公开代币融资总额的近74%。与此同时，私募代币销售通过仅27笔交易筹集了7.71亿美元，其中以TON基金会（TON Foundation）的4亿美元融资为首。总体来看，第一季度代币融资总额达到16亿美元，远超2024年任何一个季度的水平。

图表5：2022至2024年按筹资额和交易数量对比私募与公开代币销售

来源：Outlier Ventures, Messari

对比去年：在2024年第一季度，公开销售的交易数量远超私募（163笔对24笔），但整体筹资额却较少（2.96亿美元对1.4亿美元）。当时的市场更偏向于流动性发行、散户参与和社区主导的代币经济学。而2025年第一季度则显示出市场钟摆的另一端：集中化、机构主导的代币分配重新占据上风——这既是市场信心上升的信号，也反映了对控制权、锁仓机制及场外定价的偏好。

最引人注目的是，不仅是绝对增长，更是结构性变化：公开销售如今仅占代币融资交易总量的不到60%，却仅略微筹集了比私募更多的资金——尽管公开销售的交易数量超过私募的两倍。这种每笔交易的资本差异揭示着市场转变。

私募代币交易重新流行，规模更大、深度更高、战略性更强。这些交易不再是普通的初始DEX发行（IDOs）或快速上线的炒作机器，而是塑造生态系统的重要布局——与一级链（L1）资金库、基金会任务或跨境资本流动紧密结合。

与此同时，公开销售则显得头重脚轻。除去World Liberty的融资，其余68次公开轮次的平均融资额仅为300万美元——这表明，尽管市场准入在扩大，但大规模散户需求仍集中在少数高信任、高品牌的项目中。

总结思考：穿行于分化的市场

2025年第一季度验证了许多业内人士的感受：这并不是一个熊市，而是一个更加聚焦的市场。资本并未消失，而是变得更加挑剔、更具战略性，并更倾向于支持基础设施建设、实际成果以及长期叙事。

这一季度还标志着健康的双轨动态回归：私募轮用于战略控制，公开轮则为市场形象和流动性搭建框架。这是过去一年多来，私募与公开轮首次双双繁荣发展。

对于创始人来说，未来的道路已经明朗：你不需要去“掐准市场时机”，你需要去打造那些“必然会实现”的事物。

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